数字人民币专题研究：全球央行数字货币比较

（报告制作人：东方证券）

一、CBDC：国家背书的数字货币

与其他加密货币不同，CBDC（Centralbankdigitalcurrencies，中央银行数字货币）最重要的意义在于它具有国家信用背书。从国家金融体系的稳定性来看，CBDC将传统货币的安全性与电子支付的可控性和便捷性相结合，是金融数字化时代的最优解。

1.1、CBDC发展恰逢其时：通用与批发并行

国际清算银行将中央银行数字货币 (CBDC) 分为两类：通用和批发。通用央行数字货币面向所有居民和企业发行，主要应用场景为小额零售交易；批发央行数字货币主要发行给大型金融机构，主要应用场景为大额交易结算。其中，通用央行数字货币可分为央行账户和央行数字代币。通用型央行数字货币比批发型的应用范围更广。

CBDC 正在成为全球央行研发共识。厄瓜多尔是第一个发行央行数字货币的国家：2015 年 2 月厄瓜多尔推出了新的加密支付系统和基于该系统的厄瓜多尔币。只有符合条件的厄瓜多尔居民才有权使用厄瓜多尔货币，这些居民可以使用厄瓜多尔货币在超市、商场、银行等场所完成支付。国际清算中心（BIS）和支付与市场基础设施委员会（CPMI）这两个权威国际组织全球数字货币系统，在2018年和2019年联合对全球60多家中央银行进行了两次调查。问卷内容包括：中央银行在数字货币方面的工作进展、研究数字货币的动机以及发行数字货币的可能性。超过70%的央行表示正在或将要参与数字货币的研究。

1.2、央行考虑：利用区块链技术压制加密货币，提高法币竞争力

区块链是央行数字货币的首选技术。区块链技术起源于比特币，各国央行对以比特币为代表的加密货币主要持谨慎和排斥态度。据普华永道统计，自 2014 年以来，全球已有 60 多家央行开始了 CBDC 的探索，超过 88% 的 CBDC 项目在试点或生产阶段使用区块链作为基础技术。区块链技术可以启用 CBDC。尽管区块链技术的去中心化与中央银行的集中管理相冲突，但区块链技术仍然可以有效地应用于CBDC的开发和管理中。

区块链技术可以帮助 CBDC 以安全的方式转移所有权，并通过内置的智能合约，帮助 CBDC 具有可编程性等。区块链技术可用于 CBDC 验钞、批发支付和结算以及现金数字化。它帮助CBDC在不影响其集中管理的情况下实现分布式运行。我们认为，借助区块链技术，CBDC可以孵化出各种优势，包括提高国内法币的竞争力，进而抑制加密货币的流通，提高央行的金融管控能力。 CBDC利用加密货币的区块链技术提高自身的防犯罪能力，促进普惠金融，从而保证央行在数字时代控制货币的能力。

1.3、CBDC 能为央行带来什么？数字时代的货币政策监管

央行之所以参与 CBDC 研发，是为了缓解自身金融体系的痛点。主要目标包括：维护金融稳定，助力货币政策实施，提高国内支付效率和安全性，提高跨境支付效率和安全性，提高大型金融机构清算效率和安全性，推动普惠金融政策落地，根据普华永道和毕马威的相关研究，CBDC在发展中国家的应用集中在一般支付场景，CBDC在发达国家的应用集中在批发支付场景。这符合各国金融体系的现有需求。

二、CBDC案例：中外CBDC特点对比

2.1、零售 CBDC 项目

巴哈马：SANDDollar

SANDdollar 已实现全面覆盖。巴哈马对支付体系现代化的探索可以追溯到上世纪末，当时巴哈马中央银行和巴哈马国家支付委员会对巴哈马金融体系进行了一系列创新。 2019 年巴哈马对 CBDC 的探索加速：巴哈马决定在 30 多家科技公司中使用 NZIA 的解决方案。启动试点。 2020 年 10 月全球数字货币系统，巴哈马的 CBDC：SANDDollar 向公众开放。

在巴哈马快速实施 CBDC 的考虑因素：去美元化 + 金融主权独立。巴哈马原有货币与美元挂钩，金融体系无法实现独立，实际货币流通存在高度不透明性，导致巴哈马金融犯罪率高。 2019年，欧盟列出了包括巴哈马在内的23个国家或地区。被列入最新的金融犯罪高风险司法管辖区黑名单。但由于巴哈马人口少（CBDC 用户少），CBDC 系统相对简单，CBDC 系统实验周期短，整体系统建设成本低，实施过程较快。

CBDC全面实施后，根据巴哈马政府2020/21财年预算报告，为推动金融结算数字化，巴哈马财政部、清算银行协会和中央银行联合设定目标以减少现金和支票的使用，具体包括：

未来五年现金使用量减少 50%；推动更透明、对商家和消费者友好的法规、促进借记卡和信用卡的使用以及与 SandDollar 的全面整合。

在三年内将支票使用量减少 50%，在五年内减少 80%；进一步利用电子票据交换所进行直接结算支付。

瑞典：电子克朗

瑞典央行 Riksbank 于 2017 年启动了瑞典 CBDC 项目 E-krona。2020 年，Riksbank 与埃森哲合作，为 E-krona 构建了一个可能的技术平台，以测试 E-krona 的技术解决方案并将其用作与其他技术解决方案和模型进行比较的基础。

瑞典政府的考虑：安全高效的支付系统。瑞典政府希望人们继续通过电子克朗接收瑞典央行发行的本国货币，因为数字货币形式更适合无现金数字社会。瑞典央行的使命是推动安全高效的支付系统，如果未来大多数家庭和企业不再使用现金作为支付手段，瑞典央行通过传统货币建立安全高效的支付手段的任务将更加艰巨因此，为了应对现金日益边缘化的作用，瑞典正在研究发行数字货币补充现金 (E-krona) 的可能性。

2.2、批发CBDC项目

与日常支付的零售CBDC项目相比，批发CBDC项目的应用场景多为金融体系中的结算和结算场景。批发CBDC的用户多为大型金融机构，因此用户数量较少，使用场景也比较简单。但是，批发CBDC可以更有效地利用区块链技术来提高金融机构之间的清算效率。因此，加拿大、新加坡和欧洲中央银行通过发展批发CBDC项目来增强其金融实力，提升其在国际市场上的金融地位。 （报告来源：未来智库）

新加坡乌宾

Ubin 项目旨在探索使用区块链和分布式账本技术 (DLT) 进行支付和证券清算和结算。该项目旨在帮助新加坡中央银行和业界更好地了解通过实际实验可能带来的技术和潜在利益，因此 Ubin 的最终目标是开发一种更简单、更高效的替代中央银行发行的基于数字代币的替代方案系统。 Ubin 项目是一个多年、多阶段的项目，每个阶段都旨在解决金融业和区块链生态系统面临的紧迫挑战。该项目目前处于第五阶段。

MAS 的开放心态：由 MAS 与摩根大通合作开发的支付网络原型，淡马锡将继续作为测试网络，以促进与其他中央银行和金融业的合作，以开发下一代跨境支付基础设施。为刺激行业进一步发展，Ubin 项目原型网络的功能规范和连接接口的技术规范已经公开，新加坡政府也鼓励 Ubin 项目的参与者研究如何使用这些知识开发有意义的应用程序，使金融机构的客户。益处。新加坡金融管理局在探索分布式账本技术方面走在了世界前列，尤其是在实施和试验方面，其开源、包容、协作的态度强化了新加坡资源管理局的生态优势。

加拿大碧玉

加拿大的 Jasper 项目是世界上第一个在中央银行和私营部门之间试用分布式账本技术 (DLT) 的项目。 Jasper的发展分为4个阶段。

加拿大 CBDC 的其他工作：世界银行与国际清算银行合作，在多伦多建立了 BIS 创新中心，以推动中央银行界的金融技术创新。为此，加拿大央行还继续与其他央行合作，评估央行数字货币的潜在案例。

三、美联储与 Facebook 的数字货币之战

社交巨头的金融野心：全球社交巨头 Facebook 的加密货币项目 Libra（更名为 Diem）于 2019 年 6 月 18 日发布白皮书。Libra 希望为数十亿人打造一个简单、无国界的货币和金融基础设施人，旨在成为一个新的去中心化区块链、低波动性加密货币和智能合约平台。

但是，美联储等监管机构一直严格控制 Libra/Diem。在此背景下，Libra 联盟成员 Visa、Paypal 等金融巨头纷纷退出联盟，原因是 Libra 尚未达到美联储的监管标准，担心政府会采取行动。 2019 年 10 月，美国众议院金融服务委员会举行听证会，研究 Facebook 金融服务的影响。 Facebook（现为 Meta）高管仍在与美国政府高级官员会面，直至 2021 年 9 月，以寻求其全球支付系统 Diem 的批准，但没有取得重大进展。

3.1、Libra：Facebook 的愿景和野心

稳定币市场：加密货币市场主要稳定币包括：USDT（Tether）、TUSD（TrustToken）、PAX（PaxosTrustCompany）、USDC（Circle）、GUSD（GeminiDollar）、HUSD（Huobi），主流稳定币所有币种都有与美元 1:1 挂钩。最早的稳定币 USDT 是 Tether 于 2014 年发行的，Tether 每发行一个 USDT，就会在其官方账户中存入等量的美元，即每发行一个 USDT 代币，其银行账户就会有 1 个 USDT。美元资金保证保证USDT与美元的兑换比例维持在1:1，用户可以在Tether平台进行资金查询，保证透明度。稳定币可以充当数字货币和法币之间的媒介，通过锚定法币来保证币价的相对稳定，在一定程度上解决了数字货币和法币之间的冲突，提高了加密货币的流通效率而当加密货币剧烈波动时，稳定币可以作为法币兑换的中间件，缓冲加密货币波动带来的风险。

由于 Libra 不是国家发行的，所以在类型上更接近于稳定币（加密货币）。与其他加密货币相比，稳定币具有费用低（Curve 的费用可低至 0.04%）和低滑点的特点。目前，加密货币市场上主要的稳定币包括：USDT（Tether）、TUSD（TrustToken）、PAX（PaxosTrustCompany）、USDC（Circle）、GUSD（GeminiDollar）、HUSD（Huobi）。 1 个锚点。

3.2、Diem 的妥协：货币包改为只有美元，Libra 合作生态几乎重组

Diem的区别：Diem也是一种类似于Tether（USDT，Tether）等价格挂钩的稳定币，运行在Diem项目自己的Diem区块链上。在技​​术原理方面，Diem 区块链由依赖于 Diem 协会成员运行的验证节点提供支持，并且与其他区块链一样，这些节点需要即时确认交易和验证区块。在事务性能方面，Diem 还努力提高其 TPS，从每秒 6-24 个事务的估计目标提高到每秒 1,000 个事务。

Diem 对传统金融的创新：Diem 承诺零交易费用，Diem 支付给验证者的利息来自其储备资产，无需像其他支付公司那样收取费用。

Libra (Diem) 实施中遇到的诸多障碍：一开始，Libra 是 Facebook、Visa、Paypal、万事达卡等支付巨头的组合，使用各种货币的组合，Facebook 的 APP 面向数十亿用户然而，其实施却遭到美联储的反对，美国监管机构的一系列批评，以及全球多家央行的质疑。 Libra 宣布后，时任美国总统唐纳德·特朗普，法国、德国和俄罗斯的财长都对 Libra 的计划进行了谴责，美国监管机构在几天内成立了相关工作组，并在美国国会两院已安排听证会。

3.3、Diem的未来：在美联储FedCoin的定位中

美联储态度转变：美国数字货币的研发和创新活动主要集中在私营部门，美联储一直对“数字美元”概念持否定态度。很长时间。直到 2020 年 10 月 19 日，美联储主席鲍威尔在国际货币基金组织（IMF）年会上表示，美联储致力于对央行数字货币对美国的潜力进行仔细、认真和全面的评估经济和支付系统。成本和收益，这也是美联储首次对央行数字货币表现出积极态度。与其他国家发行的CBDC的特性一样，数字美元（FedCoin）可以帮助美联储准确汇款，并在一定程度上继续保持美元的霸权地位。

Libra 更名为 Diem 后，Visa、Paypal 等支付巨头退出了 Libra 生态，Diem 采用的稳定币也变回了与美元 1:1 的挂钩。在网络层面，Libra 也在不断地妥协：Libra 区块链将实施一个确保法律合规的系统，将最初的去中心化设置妥协为集中的合规流程，以避免发生 AML/CFT 等问题。

如果 Diem 直接与 FedCoin 竞争，FedCoin 在用户资源方面无法与 Diem 拥有的“Facebook+Whatsapp+Instagram”生态竞争，但仅与美元挂钩的 Diem 可以帮助美联储实现维护美元霸权的目标。 Diem 的底层逻辑类似于美国央行数字货币 FedCoin。其实施仍有很大的未知数。有必要继续关注美联储对数字美元的研发计划及其对Diem的态度。

四、中外CBDC比较

4.1、思考全球CBDC

从全球央行的 CBDC 布局来看，更多策略仍留在国家内部。不同金融发展阶段的国家对CBDC的需求不同，发展CBDC的手段和策略也有所差异。主要目的可以概括如下：

(1）小国对金融体系的保护：

融入国际金融体系的安全性：巴哈马、委内瑞拉等；

金融主权：巴哈马、委内瑞拉等；

(2）提高金融系统能力：

反洗钱/监管：委内瑞拉、中国等；

去美元化/提高透明度：厄瓜多尔、塞内加尔、突尼斯、马绍尔群岛、乌拉圭、委内瑞拉等；

(3）提升国家在全球金融体系中的地位：

金融体系改善：新加坡、日本、欧盟、加拿大、中国等；

银行间市场财务状况改善：新加坡、欧盟等；

(4）央行数字化转型战略（预防）：

对现金使用量下降的担忧布局：瑞典、加拿大、英国等；

对法币影响担忧的回应：英国等（报告来源：未来智库）

4.2、数字人民币的战略意义

数字人民币诞生于人民币国际化的背景下。根据中国人民银行发布的《2020年人民币国际化报告》，人民币跨境使用近年来保持快速增长。 2020年以来，在新冠疫情对全球贸易、金融和经济造成冲击的背景下，人民币跨境使用保持韧性并呈现增长态势。未来，中国人民银行将继续服务实体经济，坚持市场化原则，稳步推进人民币国际化。

从长远来看，数字人民币的发行和使用将提升人民币的国际竞争力。我们认为，数字人民币的具体国际影响将体现在：扩大中国金融对外开放程度；保护人民币的货币主权，防止人民币受到其他数字货币的影响；有效隔离人民币结算风险，减少对SWIFT系统的依赖；提升人民币在全球市场的货币储备功能；提高人民币在“一带一路”沿线国家投资、结算、交易的便利性。

五、投资分析

数字人民币的应用将为相关行业带来新的机遇。我们相信商业银行和银行 IT 集成商将首先从数字人民币的实施中受益。

1)数字人民币恰逢银行IT本土化，数字人民币催化IT系统创新需求。中国银行IT系统的数字化转型将受益于数字人民币的实施。数字人民币对银行核心系统和支付、收款等交易相关的外围系统的数字化提出了很高的要求。改造升级的需求将逐渐加深。

2)数字人民币有望推动行业标准和标准化的发展，为第三方支付收单机构和POS厂商带来新的商机。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议，相关信息请参考报告原文。）

详情请参阅原始报告。